Замечания По Расчету Себестоимости Газа

В добывающей отрасли себестоимость напрямую зависит от цены: чем выше цена, тем больше налогов за недропользование заплатит компания, соответственно, тем выше будет себестоимость добычи

Look.com.ua

Автор:

После того, как НАК Нафтогаз опубликовал свой расчет себестоимости природного газа для населения, согласно которому последняя выросла с $40 до почти $320, многие усомнились в корректности таких расчетов. Автор указывает, что в себестоимость включены элементы, которые не должны учитываться таким образом — например, добавление запасов в себестоимость.

По оценке Александра Мертенса для VoxUkraine себестоимость может быть завышена приблизительно в три раза.  Автор указывает, что в себестоимость включены элементы, которые не должны учитываться таким образом — например, добавление запасов в себестоимость.

Похожие оценки даны и другими экспертами.

Четыре ремарки к расчетам – они не меняют предыдущих выводов, с которыми нельзя не согласиться, — но уточняют отдельные детали расчётов

  1. Понятия «Экономическая себестоимость» ни в финанализе, ни в микроэкономике нет. Есть «экономическая прибыль» — морская свинка в мире финансов: ничего общего ни с экономикой, ни с прибылью. Я так понимаю, что авторы расчета назвали экономической себестоимостью цену, при которой экономическая прибыль компании за 2015 год равна нулю (roic=wacc)[1] . В микроэкономике есть «экономические издержки», термин, который описывает стоимость принятия решения, но здесь он неприменим: акционеры УкрГазВидобування (УГВ) не принимают решения, добывать газ или продать активы по оценочной стоимости и положить деньги в банк под 15%. Добывать так или иначе придется; opportunity cost не для этого случая.
  1. Цикличность: стоимость запасов, как выяснилось на встрече руководства НАК с аналитиками, посчитана по DCF-модели[2] исходя из цены газа 320. Если брать рыночную, которая сейчас в районе $300/’000 куб.м (импорт не из России), или российские $345/’000 куб.м, или посчитанные Александром Мертенсом $120/’000 куб.м, будет другая цифра. В любом случае, это классический double counting – в цену закладывается стоимость капитала, которая функция от цены.
  1. RAB-моделирование[3] используется для четких и конкретных задач – определить справедливую цену на услуги естественных монополий. С тем, чтобы у этих монополий были стимулы, с одной стороны, развиваться, с другой, не завышать цену, пользуясь тем, что у потребителя нет альтернатив. То есть компенсировать операционные и капитальные затраты и дать немного заработать (тот самый процент на капитал). УГВ – не естественная монополия, это добывающая компания, а не распределяющая, альтернативами ее газу являются частная добыча в Украине и импорт. Более того, не стоит задачи ограничить сверху доходы (для чего и придумано rab-моделирование) УГВ — наоборот, государство — собственник компании заинтересован в её прибыли, которая поступает в бюджет в виде налога на прибыль и дивидендов. Применять rab к расчету цены для УГВ это не оптимальный подход: инструмент разработан для других задач и условий, в первую очередь для оценки тарифов естественных монополий, во вторую, для оценки стоимости госактива при приватизации. На языке аналогий это как лечить ангину коньяком– настроение лучше, но горло все равно болит.
  1. Как все же корректно считать? В нефтегазовой отрасли есть показатель full economic cost of field — полные экономические затраты месторождения (не путать с себестоимостью (cost of sales) и экономическими издержками (economic cost)). В двух словах: операционные затраты на добычу, административные и общие, налоги плюс капитальные затраты соответствующего периода (в случае УГВ — инвестиции в увеличение добычи). Если уж совсем просто — то сколько денег нужно компании, чтобы а) добыть, сколько запланировали на год б) увеличить добычу в будущем.

Если применить такой подход, наша себестоимость в пересчете на тысячу кубов газа (при допущениях о 13.5 млрд кубов добычи и цене $120/тыс. куб.м. в 2015 году) будет равна $13.5 (OpEx, операционные затраты )+$1.1 (административные затраты)+$32.2 (Taxes and royalties, налоги и сборы)+инвестиции, итого $46.8+инвестиции. Допустим, компания планирует сильно увеличить добычу с 2017 года и в 2015 году инвестирует в два раза больше амортизации ее активов. В абсолютных цифрах это немногим меньше 500 миллионов долларов по курсу 17. Или, в пересчете на добычу, $37.0/тыс кубов. Итого себестоимость – в терминах full economic cost of field будет равна $83.8 за тысячу кубов. Подробный расчет — ниже в таблице

Таблица 1: Пример расчета себестоимости по методике full economic cost of field (при цене $120 за тысячу куб.м и потребности в инвестициях $500 млн в 2015 году) в $/’000 куб.м

+ Цена 120.0
Эксплуатационные затраты 12.2
Прочие операционные затраты 1.3
Административные затраты 1.1
Плата за недропользование (20% от цены газа) 24.0
Амортизация основных средств 17.8
Амортизация запасов 18.3
Доналоговая прибыль 45.3
Налог на прибыль (18% от доналоговой прибыли) 8.2
Инвестиции 2015 года 37.0
= Итого себестоимость, рассчитанная методом full economic cost of field 83.8
  1. Предыдущий пункт — это лишь частный случай расчета. Дело в том, что в добывающей отрасли себестоимость напрямую зависит от цены: чем выше цена, тем больше налогов за недропользование заплатит компания, соответственно, тем выше будет себестоимость добычи. Поэтому правильнее применить анализ чувствительности, показав, как себестоимость (full economic cost of fields) зависит от двух ключевых допущений: цены газа и объема инвестиций, котрые компания планирует вложить в 2015 году. Расчет приведен ниже в таблице: при цене $120 и инвестициях $500 получим посчитанную ранее себестоимость $83.8 за тысячу кубометров. Если инвестиций будет $250 млн, то есть, столько, чтобы лишь покрыть амортизацию и не надеяться на рост добычи, а газ компания будет продавать по рыночной цене $300, то себестоимость вырастет до $127 за тысячу кубов; если цена останется на уровне $50/ тыс. куб.м., а инвестиций почти не будет ($100 млн в год это крайне мало для компании такого размера), себестоимость и вовсе упадет до $30.1/тыс кубов — правда, что в таком случае будет с компанией и добычей газа в Украине после 2016, страшно даже представить.

 Таблица2: Расчет себестоимости в зависимости от цены газа и инвестиций в добычу в 2015году

Цена реализации без НДС, $/’000 куб.м

50 100 120 200 300 320 345
Инвестиции в добычу в 2015 году, $ млн 100 30.1 47.3 54.2 81.7 116.1 123.0 131.6
250 41.2 58.4 65.3 92.8 127.2 134.1 142.7
500 59.7 76.9 83.8 111.3 145.7 152.6 161.2
750 78.2 95.4 102.3 129.8 164.2 171.1 179.7
1000 96.7 113.9 120.8 148.3 182.7 189.6 198.2

В заключение хочу сказать, что главный вопрос — вовсе не себестоимость газа, а то, хватит ли у Нафтогаза и НКРЭКУ желания поднять цены на газ для всех категорий потребителей (в том числе и населения) до рыночных. Для этого необходимо, как минимиум, разработать механизм адресных субсидий неимущим слоям населения (за счет увеличения доходов компании от повышения цен на газ ) и хотя бы несколько месяцев  протестировать этот механизм в небольших и средних населенных пунтках.

Примечания

[1] ROIC -Return on Invested Capital, WACC — Weighted Average Cost Of Capital. [в скобках от автора – если бы такой показатель был нужен, авторы наиболее известных учебников по оценке (напр., Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset

by Aswath Damodaran)Коупленд сотоварищи или Дамодаран его бы ввели в обиход в модели экономической прибыли; они не стесняются множить сущности и формулы. Просто не нужен]

 [2] DCF — Discounted Cash Flow, определение стоимости денежного потока путём приведения стоимости всех выплат к определённому моменту времени

 [3] RAB — Regulatory asset bases, оценка стоимости регулируемых активов.


Внимание

Автор не является сотрудником, не консультирует, не владеет акциями и не получает финансирования ни от одной компании или организации, которая имела бы пользу от этой статьи, а также никак с ними не связан.