Государственно-частное партнерство как эффективный механизм привлечения инвестиций в кризис

Украинская экономика несет потери из-за карантина. По последним прогнозам Минэкономики, ВВП Украины в 2020 году снизится на 4,2%, в то время как еще в конце 2019 года ожидался рост на 3,2%. МВФ прогнозирует в этом году падение экономики Украины на 8,2%. Ситуация может ухудшиться, если соответствующие меры будут усилены или продлены в течение 2020 года. За январь-май невыполнение государственного бюджета составило 10,1% от плана (по данным казначейства). 

Быстрее преодолеть экономический спад реально благодаря инвестициям. Хотя сам тезис о жизненной необходимости вложений в украинскую экономику не нов, но как мотивировать предпринимателей вкладываться во время кризиса?

Государство и бизнес: какой смысл объединять капитал?

Одним из механизмов привлечения инвестиций является государственно-частное партнерство (ГЧП), в том числе в форме концессии. В отличие от приватизации, ГЧП позволяет оставить активы в собственности государства (государственного предприятия) и одновременно воспользоваться преимуществами доступа к частному капиталу. Фактически, ГЧП сохраняет право собственности государства на объект с параллельным использованием не только финансовых вложений, но и технологий и управленческого опыта, которые часто «заходят» на предприятие вместе с материальными ресурсами. Все полученные ресурсы начинают работать также и на государство, а не только на частного инвестора, как это происходит в случае приватизации. Кроме того по сравнению с государственными инвестиционными проектами такое взаимодействие позволяет распределить риски реализации проекта между государством и частным инвестором. Поэтому ГЧП является взаимовыгодным.

В начале года успешно завершен поиск концессионеров для ГП «Херсонский морской торговый порт» (ХМТП) и ГП «Стивидорная компания «Ольвия». Ими соответственно стали грузинско-швейцарская компания Risoil и катарская компания QTerminals. ГЧП в форме концессии этих портов стали первыми крупными инфраструктурными проектами, которые реализуются на территории Украины. 

Вердикт в отношении приватизации или частичного партнерства выносят, учитывая содержательность любой из возможных форм экономической коллаборации для каждой из сторон. Конкретнее о специфике расчетов перспективности проекта пойдет речь ниже.

Как повысить прибыльность государственных предприятий?

По подсчетам Офиса поддержки реформ доходность активов (Return on assets — ROA) государственных и коммунальных предприятий в 2019 году составила соответственно 2,09% и 1,76% (если не учитывать результаты деятельности Нафтогаза). У более 15% ГП по итогам 2019 года — отрицательные показатели ROA, то есть убыточные. В этом году из-за карантинных мер скатиться вниз рискует еще большее количество госпредприятий. Вероятность вернуть потерянные позиции снижается из-за ослабления рыночного спроса, переориентации на других поставщиков, а иногда и полной ликвидации части потребителей. Поиск эффективного инвестора для таких предприятий/активов может стать оптимальной альтернативой приватизации или ликвидации. Механизм ГЧП позволит не только получить дополнительные ресурсы (инвестиции, инновации, управленческий опыт и т.д.), но и поддержать развитие различных отраслей. Важно понимать, что государство сохраняет право собственности на указанные активы, а бонусом получает рост налоговых и других поступлений в бюджеты всех уровней.

И нашим, и вашим

Реализация проектов на условиях ГЧП возможна в следующих формах: концессия, управление имуществом, совместная деятельность или по другим договорам, в том числе смешанных типов, ведь механизм реализации ГЧП достаточно гибкий. Новый ЗУ «О концессиях» (действующий с 20.10.2019) ввел четкие и прозрачные процедуры: 

• инициирования и принятия решения касательно осуществления ГЧП, в т.ч. в форме концессии; 
• выбора концессионера (концессионный конкурс, конкурентный диалог) предусмотрены возможности привлечения независимых экспертов в комиссию по отбору, советников для подготовки проекта, а также обновленные гарантии для всех сторон и более качественное регулирование права собственности на объект ГЧП; 
• трансформации аренды в концессию. 

Это дает возможность максимально учесть интересы всех вовлеченных сторон. 

Что же в данный момент сдерживает развитие ГЧП в Украине, если, как мы видим, в наличии — приемлемое законодательное поле, имеющиеся активы для реализации проектов и недостаток финансирования собственных предприятий со стороны государства? 

ГЧП — это прежде всего партнерство, от которого должны выигрывать как частный инвестор, так и государство. И этот выигрыш, безусловно, должен быть выражен в денежной форме. Итак, адекватный расчет финансовой модели, которая должна проверить основные предположения, является одним из основных начальных этапов для принятия решения о целесообразности реализации проекта ГЧП. Недостаточный опыт сотрудников ГП или распорядителя имущества на этом этапе может стать причиной отказа от потенциально прибыльного для всех сторон проекта.

Как рассчитать успешность проекта?

Обычно проект ГЧП и расчет его эффективности мало чем отличается от обычного инвестпроекта в частном секторе. Основное отличие заключается в расчете эффективности проекта для государства как стороны инвестиционного проекта. Подробнее об этом ниже. Для общей же оценки проекта на основе данных прошлых периодов или на примере рыночных аналогов (при условии создания нового продукта/услуги) необходимо спрогнозировать:

• Доходы от реализации товаров и услуг
• Операционные расходы (в т.ч. расходы на персонал)
• Капитальные расходы или другие расходы, связанные с реализацией проекта
• Финансирование с учетом условий получения, обслуживания и погашения кредита.

Финансовая модель обязательно должна включать перечень всех предположений проекта, которые будут влиять на его реализацию, в том числе:

• Нормы индексации (например, индекс потребительских цен (ИПЦ) для заработной платы и индекс цен производителя (ИЦП) для большинства статей доходов и расходов). Прогнозирование этих показателей может осуществляться на основе информации Государственной службы статистики Украины (ГССУ), прогнозов международных организаций или других имеющихся источников. Также модель может использовать управленческие показатели нормы индексации или отклонения от ИПЦ/ИЦП.
• Прогноз курса валют, если в проекте присутствует импорт/экспорт продукции оборудования и т.д. Это может касаться как учета цен на капиталовложения, если закупка оборудования предусматривается в течение нескольких лет, так и собственного производства, которое экспортируется или сырье для которого является импортной статьей. Прогноз обычно рассчитывается с помощью паритета валют, который использует ИПЦ двух стран происхождения валют.
• Налогообложение (налог на прибыль, НДС, налоги на фонд оплаты труда и т.д.). При условии инвестирования из-за рубежа необходимо учесть налог с доходов нерезидента с источником происхождения из Украины (налог на репатриацию). По большинству статей доходов базовая ставка налога на репатриацию составляет с 2020 года 15% (за исключением некоторых статей доходов или если иное оговорено в международных договорах Украины). 
• Взвешенная средняя стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC). WACC учитывает стоимость привлеченного капитала и стоимость собственного капитала, рассчитанного на основе модели CAPM (Capital Asset Pricing Model). Несмотря на сложность расчета последнего из-за его составляющих, а именно рыночной беты и рыночной премии, есть определенный перечень ресурсов, бесплатно предлагающих готовые показатели. Примером являются базы Асвата Дамодарана из Школы бизнеса при Университете Нью-Йорка. Однако из-за достаточно высокой стоимости собственного капитала для Украины (по предварительными данным) часто используют средние показатели из нескольких ресурсов или собственные расчеты при наличии необходимой рыночной информации. 

Ожидаемая ценность проекта должна основываться на нескольких сценариях расчетов для проверки запаса его прочности. Обычно проверяются сценарии снижения доходов на 10-30%, повышения различных статей операционных расходов, роста стоимости капиталовложений или финансирования от третьей стороны. Сильный проект должен иметь достаточный уровень прочности для собственной отрасли. Часто именно пессимистический сценарий реализации проекта в результате соответствует действительности при внедрении. Инвестор обычно рассматривает более пессимистический вариант проекта из-за возможных текущих и скрытых рисков. Консервативный подход часто наиболее эффективен в классическом инвестировании в отличие, например, от венчурных проектов.

Чтобы определить потенциальную заинтересованность частного инвестора в определенном проекте, осуществляется расчет прогнозного дисконтированного денежного потока с последующим расчетом NPV, IRR, DPP и других показателей финансовой эффективности.

Проекту ГЧП быть или не быть? А как насчет государства?

Заинтересованность государства в реализации проекта определяется путем расчета бюджетной эффективности проекта. 

Основной статьей дохода государства от реализации любого проекта ГЧП обычно являются налоговые поступления. Это налог на прибыль, НДС, налоги на фонд оплаты труда, налог на репатриацию. Если проект будет предусматривать внешнеэкономическую деятельность, то в перечень могут добавляться различные косвенные налоги, в т.ч. пошлина, акцизные платежи и сборы. 

ГЧП может реализовываться на базе прибыльного или убыточного предприятия или актива. В случае текущих убытков целью проекта может быть уменьшение этих убытков при прочих равных условиях или выведение деятельности предприятия в прибыльную плоскость и соответствующая выплата дивидендов в государственный бюджет.

В случае прибыльной деятельности прежде всего необходимо детально рассчитать, за какую часть чистой прибыли отвечают активы, которые будут объектом реализации проекта ГЧП. После расчета в проект может быть включен платеж за использование в пользу государственного предприятия, которое до передачи объекта в ГЧП получало соответствующую прибыль. Периодом оплаты такого платежа может быть весь срок реализации проекта (иногда даже с учетом индексации платежей) или при определенных условиях лишь его часть.

Дополнительно необходимо обратить внимание на дивидендную политику на ГП, которое осуществляло прибыльную деятельность. Уплата дивидендов в большинстве ГП в Украине находится на уровне 50-90% от чистой прибыли. Таким образом при реализации проекта ГЧП на базе действующего ГП с соответствующей передачей всех активов сумма текущих дивидендов, как и в случае выше, может превратиться в дополнительный платеж в государственный бюджет, а не в пользу госпредприятия.

При реализации проекта ГЧП в форме концессии расчет бюджетной эффективности будет включать также и концессионные платежи (КП), которые могут быть фиксированными или переменными. Последние обычно определяются как процент от суммы реализации или операционной прибыли предприятия.

В соответствии с передовой международной практикой после расчета всех составляющих бюджетной эффективности необходимо рассчитать дисконтированный денежный поток для всех уровней бюджета. Вместо обычной ставки дисконтирования используется стоимость государственного долга (например, государственных облигаций соответствующего срока).

Каждый проект ГЧП уникален и нуждается в собственном наборе предположений, детализации расчетов, времени на подготовку в зависимости от отрасли, вовлеченных сторон (собственника(ов) активов, консультантов, потребителей/поставщиков), объемов проекта и т.д. 

Итак… 

Проекты ГЧП имеют свои особенности относительно инициации и расчета эффективности для принятия решения об их реализации. Обычно они требуют больше времени на стадиях анализа и запуска из-за привлечения государства как стороны проекта. В то же время мы видим, что в Украине уже имеется законодательная база, созданы соответствующие институции, налажено сотрудничество основных стейкхолдеров и международных партнеров, а также начата реализация успешных кейсов крупных инфраструктурных проектов. Это поддержит дальнейшее развитие государственно-частного партнерства, а текущая ситуация с карантинными мероприятиями, как ни странно, может даже поспособствовать этому. Кризис, кроме негативного влияния, способен создать дополнительные возможности для развития, несколько изменив вектор приоритетов вовлеченных сторон. Частный капитал ради снижения операционных рисков за счет привлечения государства как стороны проекта, вполне возможно, согласится уменьшить свою прибыльность. В то время как для государства текущая ситуация может стать хорошим толчком для старта проектов, до которых раньше просто «не доходили руки» и не хватало кадров для инициации и расчетов на первых этапах проектов.