Денежная иллюзия: стоит ли гривне избавиться от нуля

Центральный банк планирует быстрый переход от таргетирования обменного курса к инфляционному таргетированию

Автор:

Денежная реформа: мифы и реальность. Центральный банк планирует быстрый переход от таргетирования обменного курса к инфляционному таргетированию. В этом контексте ожидания населения и доверие к действиям власти имеет решающее значение. Возможно, вместе с такими инструментами как независимый центральный банк и ответственная монетарная политика, с целью влияния на психологию людей можно применить и необычные методы, например, реденоминацию.

— Что лучше, старый рубль (перед реденоминацией в 1961 году) или новый?
— Конечно, новый — раньше на десять рублей можно было прожить один день, а теперь уже два.

Советская шутка 1970-х годов о последствиях монетарной реформы 1961 года, когда рубль реденоминировали 10 к 1.

Реденоминация означает изменение номинальной стоимости банкнот или монет денежной единицы, которая обычно приводит к росту ценности базовой единицы этой валюты. Реденоминация обычно осуществляется после того, как длительная высокая инфляция приводит к высоким номинальным ценам ежедневных транзакций, усложняющим их проведение. Она также проводится новообразованными странами, которые хотят иметь собственную монетарную политику, или в результате входа в монетарный союз, такой как Европейский монетарный союз.

У реденоминации нет прямого экономического смысла, если допустить, что экономические агенты являются полностью рациональными и пользуются реальными, а не номинальными, величинами. Более того, некоторые страны, осуществившие реденоминацию в течение прошлого века, позже были вынуждены повторять этот шаг, что означает, что новообретенная стабильность не закрепилась (Бразилия осуществила шесть реденоминаций в период от 1942 до 1994 гг.). В то же время существуют развитые экономики (например, Япония и Южная Корея), чья валюта относительно стабильна, несмотря на то, что один доллар США или Евро соответствует сотням или тысячам единиц денежных единиц этих стран. Таким образом, наивно допускать, что отбрасывание нескольких нулей с банкноты магическим образом стабилизирует валюту. Реальными стабилизационными факторами является рассудительная фискальная и монетарная политика.

Опросы в странах, в которых состоялась реденоминация, показывают, что одним из наиболее часто указываемых преимуществ такого шага является высшая стоимость валюты (см. здесь) и повышенное доверие к государственной политике (здесь). Это может выглядеть странно, поскольку экономические агенты должны быть более заинтересованы своим реальным доходом, то есть количеством товаров и услуг, которые они могут приобрести, а не количеством нулей на банкнотах.

Эта склонность рассматривать валюту в номинальных, а не в реальных, величинах известна как «денежная иллюзия». Этот термин создал американский экономист Ирвин Фишер, в 1928 году опубликовавший книгу «Денежная иллюзия» («Money Illusion» на английском). Эта книга описывает не только реденоминацию, а все случаи замены реальных величин номинальными при принятии экономических решений. Если у людей есть психологическая склонность, не позволяющая различать номинальные и реальные величины, это противоречит одному из основных предположений общепринятой экономической теории, а именно о рациональности экономических агентов.

Денежную иллюзию можно рассматривать как особенный случай фрейминга, описанного в одной из наиболее цитируемых экономических статей последних десятелетий  авторства Канемана и Тверски «Теория перспективы: Анализ решений в условиях риска» («Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk»). Основной идеей фрейминга является то, что преимущества экономических агентов могут меняться в результате разной презентации одной и той же ситуации. Например: две группы людей попросили представить, что у них рак легких и они должны выбрать либо радиотерапию, либо хирургическое вмешательство в качестве лечения. Обе группы получили данные, которые отличались лишь тем, как были представлены результаты: в виде вероятности выжить или умереть. Хотя данные были теми же, выбор групп существенно отличался, что показало важность фрейминга.

В экономической литературе исследуют преимущественно развитые экономики, таким образом, существование денежной иллюзии исследовали в основном для стран, которые вошли в Европейский монетарный союз и приняли евро вместо местной валюты. Привычным способом проверить эффект является рассмотрение изменений размера благотворительных взносов (здесь, здесь и здесь). Если реденоминация влияет на экономических агентов, реальная стоимость благотворительных пожертвований после перехода на евро изменится. Исследования выявили статистически значимые изменения, а именно рост реальной стоимости пожертвований, которая свидетельствует в пользу гипотезы о денежной иллюзии.

Отношение и ожидания являются очень важными составляющими любой реформы. Например, одной из наиболее успешных реформ после изгнания Януковича стало создание новой полиции. Поддержка полиции стремительно выросла и остается на невиданном в Украине уровне, тогда как данные об уровне преступности и предотвращении преступлений пока показывают отсутствие значительного улучшения. Таким образом, иногда яркая презентация может повысить ожидания даже без немедленных значительных результатов. Реденоминация может стать таким инструментом.

Википедия приводит 101 случай реденоминации в период от 1826 до 2016 года (включает ввод собственной валюты после получения независимости и переход на евро), десятки из которых состоялись в Центрально-Восточной Европе и бывших советских республиках. Большинство случаев (62) произошло в результате инфляции или гиперинфляции.

В поддержку реденоминации приводят такие аргументы:

  • Легкость отчетности. Если номинал большинства самых используемых банкнот включает значительное количество нулей, можно случайно использовать банкноту не той стоимости. Также очень трудно воспринимать статистические данные в квадрильонах. Пока что этот аргумент не актуален в Украине, поскольку хотя гривна обесценилась со времени ее ввода в 1996 году, ее стоимость упала приблизительно в 10 раз: индекс потребительской инфляции (общепринятый показатель инфляции) вырос в 11,4 раза, обменный курс гривны к доллару — в 16 раз.
  • Конфискация. Она осуществляется преимущественно авторитарными режимами, которые прямо или непрямо ограничивают (например, путем ограниченной длительности реформы) объем валюты, которую может обменять в принципе или обменять за благоприятным курсом один человек. Например, во время денежной реформы 1947 года в СССР зарплаты и депозиты размером до 3 тысяч рублей обменивали в соотношении 1:1, депозиты от 3 до 10 тысяч рублей потеряли треть стоимости, а депозиты выше 10 тысячи потеряли две трети стоимости. Наличные деньги обменивали по курсу 10:1. Наиболее недавним примером является Северная Корея, в которой состоялась деноминация в соотношении 100:1. Граждане могли обменять наличные деньги сумой до 500 тысяч старых вон на человека — что соответствует 200 долларов по неофициальному обменному курсу. Сумы выше лимита можно было обменять, разместив их на банковском депозите, хотя суммы выше 1 млн старых вон можно было положить в банк, лишь показав законный способ их получния (здесь). В Украине распространены слухи (пока ни подтвержденные, ни опровергнутые) о том, что значительное количество наличной гривны осталось в Крыму и частях Донбасса, не контролируемых Украиной. Если эти слухи соответствуют действительности, существует угроза того, что украинская экономика может быть «затоплена» этими деньгами с целью дестабилизации ситуации. Это можно предотвратить, изменив дизайн банкнот (с или без реденоминации) и ограничив период обмена несколькими месяцами (кроме того, возможно, установив лимит на обмен денег без показания источника средств).
  • Фрейминг. Меня неоднократно спрашивали, какая валюта является сильнейшей в мире и имеет наивысшую стоимость — многие считают, что эти вопросы идентичны. На самом деле людей интересует то, какая валюта лучше всего позволит сохранить стоимость их сбережений. Однако существует неосознанное предположение о том, что, если единицу одной валюты можно обменять на много единиц другой валюты, она является лучшей. В реальности это не всегда так, как можно показать на примере японской иены в последние десятилетия.
  • Новый «якорь» (ориентир). Многие люди считают деньги внутренне стабильными, что можно увидеть, среди всего прочего, в формировании ожиданий относительно будущей заработной платы на постоянном номинальном уровне на несколько лет, даже если уровень цен изменяется. В странах с постоянно высокой инфляцией люди часто используют в качестве «якоря» не местную денежную единицу, а одну из валют, которые используются для формирования международных резервов. Хорошо известно, что, например, цены на недвижимость в Украине почти всегда сообщают в долларах США. Похожим образом, во время периода высокой инфляции в Израиле, «привычным было использование доллара США как с целью анализа, так и реализации соглашений. Но такая замена, кажется, не исключила продолжения денежной иллюзии по отношению к меняющейся стоимости доллара» (здесь). Уровень долларизации в Украине достаточно значителен. Если введение новой денежной единицы оттолкнет людей от использования иностранной валюты к использованию отечественной денежной единицы в качестве средства сбережения и единицы обмена, это позволит центральному банку более точно влиять на ожидания.

Реденоминация сама по себе не может обеспечить будущую стабильность денежной единицы, как ясно показали примеры России и Украины. Сразу после реденоминации инфляция действительно значительно замедлилась: в Украине гривну ввели в сентябре 1996 года, после чего инфляция за следующие 12 месяцев составила лишь 11,4% по сравнению с 91,3% за 12 месяцев перед вводом гривны. Похожие события происходили в России: новый рубль ввели в январе 1998 года и за следующие 6 месяцев инфляция составила лишь 4,1% по сравнению с 8,1% за январь-июнь 1997 года. Я указал лишь полугодия для России, поскольку в августе 1998 года произошел финансовый кризис, который дестабилизировал ситуацию. Финансовый кризис 1998 года, приведший к обесцениванию валюты и последующей высокой инфляции, является хорошим примером того, как мягкая фискальная политика и высокие дефициты, финансируемые краткосрочным внутренним долгом, могут перечеркнуть монетарную стабилизацию.

Исторически, сначала в СССР, а в дальнейшем и в Украине, термин «денежная реформа» означал ввод новой денежной единицы, а не значительное изменение политики центрального банка. Даже недавние неформальные разговоры о денежной реформе на оккупированных территориях Донбасса и в России сосредоточились на вводе новой денежной единицы, обеспеченной золотом (например, здесь, здесь и здесь) или даже электроэнергией (здесь). Хотя эти разговоры можно отбросить как разглагольствования маргиналов, к сожалению, они не далеко отошли от разговоров о «возвращении Крыма» или «спасении русскоязычных жителей Донбасса» перед оккупацией 2014 года. Другой пример: когда так называемые «народные республики» восточной Украины обсуждали ввод собственной денежной единицы, они говорили о соотношении 10:1 к гривне, что должно было бы доказать «силу» их валюты. Таким образом, даже без любой теоретической основы разговоры о реденоминации могут влиять на людей.

Если ограничить исследование последствий реденоминации лишь странами Центрально-Восточной Европы и СНГ, которые «отбрасывали нули» из-за инфляции, в отличие от введения евро, сложно проверить, приводит ли более строгая монетарная политика без реденоминации к меньшей инфляции. Простая описательная статистика (таблица 1) показывает среднесрочное улучшение для Украины и нескольких соседних экономик после реденоминации. Однако оно вызвано в основном более качественной монетарной политикой, а не «отбрасыванием нулей» с банкнот.

Таблица 1. Средняя инфляция за три года до и после реденоминации

Страна Год реденоминации Инфляция за предыдущие три года Инфляция за следующие три года
Польша 1995 36,8 15,5
Украина 1996 2000,9 16,4
Россия 1998 86,7 42,7
Болгария 1999 401,0 7,8
Беларусь 2000 143,5 44,0
Турция 2005 26,4 9,6
Румыния 2005 16,4 6,4
Азербайджан 2006 6,2 13,0
Туркменистан 2009 9,7 5,0

Источник: Википедия (год реденоминации), статистика МВФ

НБУ может использовать реденоминацию как способ завоевать больше независимости для центрального банка. Он может представить реденоминацию как начало работы с чистого листа, характеризируя финансирование государственного дефицита центральным банком как пережиток прошлого. Тогда центральный банк сможет вести ответственную монетарную политику с целью удержания доверия к гривне. Существуют многочисленные исследования, показывающие, что при более независимом центральном банке долгосрочная инфляция является ниже, а финансовая стабильность — более высокой. Если реденоминация может подтолкнуть экономических агентов к большему доверию к национальной денежной единице, следует ее провести. Некоторые оценки из Турции (здесь) подтверждают эту гипотезу.


Внимание

Автор не является сотрудником,  не консультирует, не обладает акциями и не получает финансирования ни от одной компании или организации, которая имела бы пользу от этой статьи, а также никак с ними не связан.